金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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