金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素(sù)有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差(chà)和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫(yì女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住水电(diàn)燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提(tí)振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的(de)经济波动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需(xū)求。

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