金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎ先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别ng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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