事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CP琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗I同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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