来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　<体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？strong>关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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