近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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