5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(j年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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