公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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