4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ75寸电视长宽是多少)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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