美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信(xìn反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序)心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提(t反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序í)到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传统避险反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依(yī)赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购(gòu)买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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