5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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