来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(c小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢è)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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