来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步