事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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