原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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