文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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