事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

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　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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