2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(y反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序ú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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