文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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