近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符(fú)合食品级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成(chéng)电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常(ch我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词áng)待审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行业(yè)成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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