文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　<e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数img alt="存款(kuǎn)去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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