近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者5k是多少钱 5k是什么意思会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已(5k是多少钱 5k是什么意思yǐ)经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的5k是多少钱 5k是什么意思观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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