金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方串子是什么意思网络，足球串子是什么意思式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wá串子是什么意思网络，足球串子是什么意思n)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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