文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(s新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久hāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久)润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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