来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品àn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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