2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利(lì)润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于(yú)供不应(yīng)求背(bèi)景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变(biàn)器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全能(néng)源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)数(shù)据(jù)发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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