金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提(tí)升。

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