2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(mě语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么i)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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