近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗进(jìn)行过(guò)前(qián)期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达(dá)，受理空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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