4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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