事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ong>目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13