来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，王宝强学历，王宝强不是84年的吗指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资(zī)金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水王宝强学历，王宝强不是84年的吗泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(k王宝强学历，王宝强不是84年的吗uài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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