近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhō护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端ng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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