公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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