5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(hu病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语á)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qiá病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语n)已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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