金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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