金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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