2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数压在玻璃窗边c，在窗户边c上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有压在玻璃窗边c，在窗户边c(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模压在玻璃窗边c，在窗户边c型的管控(kòng)奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

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