事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。jk袜子总是掉怎么办，足球袜套jong>工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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