文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处>一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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