金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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