金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(s写照的意思 写照是什么词性hí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消写照的意思 写照是什么词性退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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