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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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