金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，work on的用法以及语法，workon的用法总结中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，work on的用法以及语法，workon的用法总结疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前(qiwork on的用法以及语法，workon的用法总结án)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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