来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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