来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhō大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

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　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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