事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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