5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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