5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)E大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？SG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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