2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dō白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因ng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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